سرمایه‌گذاران بیت‌کوین در آستانه سودآوری قرار گرفته‌اند ولیکن روند کوتاه‌مدت قیمت آن‌ها را تهدید می‌کند تا وضعیت معاملات آنها را به حالت قرمز بازگرداند. در همین حال، تلاقی سازنده شاخص‌های کلان تصویر واضح‌تری از کف بالقوه بازار نزولی را به ما نشان میدهد. در این تحلیل هفتگی آنچین به بررسی شرایط کلی بازار میپردازیم، در […]

...

بازارها در سرتاسر جهان در مواجهه با فشارهای تورمی، سخت‎تر شدن شرایط پولی و تشدید عدم قطعیت ها و ریسک ها، به عقب نشینی خود ادامه می دهند. این هفته شاهد تضعیف قابل توجهی در بازارهای سهام، اوراق قرضه و ارزهای دیجیتال بودیم و بیت کوین نیز به پایین ترین سطح ماهانه خود در قیمت 37614 دلار سقوط کرد.

علیرغم کاهش کلی معاملات در این هفته، معاملات بیت کوین به طرز شگفت انگیزی، به نسبت قوی باقی مانده اند. در حالی که شاخص‌های S&P500 و NASDAQ به پایین‌ترین کف های چند وقت اخیر خود رسیده اند. قیمت بیت‌کوین همچنان فاقد هرگونه حرکت جهت داری، به نوسان خود ادامه میدهد. با این اوصاف، همبستگی بین بیت کوین و بازارهای سنتی همچنان نزدیک به بالاترین حد خود باقی مانده است و درک گسترده تر از بیت کوین به عنوان یک دارایی ریسکی، که یکی از اصلی ترین عوامل مخالفت با پذیرش گسترده آن است را مهم تر جلوه میکند.

بخش بسیار زیادی از سرمایه‌گذاران بیت‌کوین به نگهداری پوزیشن ها بدون چشم داشت به سود در کوتاه مدت نگاه می‌کنند و این مهم، زمینه چینی را برای یک رویداد کاپیتولاسیون، بسیار چالش برانگیز می‌کند. با این حال، به طور همزمان، چندین شاخص کلان بلندمدت نشان می‌دهند که قیمت هم اکنون به زیر ارزش ذاتی خود رسیده است و در حال نزدیک شدن به مقادیری است که عموما در مرحله آخر روندهای بازار نزولی دیده می‌شود. در این تحلیل آنچین هفتگی، از واگرایی قابل توجهی که بین نگاه پرایس-اکشنی در روند نزولی کوتاه‌مدت نزولی قیمت و روندهای اساسی میان‌مدت تا بلندمدت بیت‌کوین وجود دارد را، بررسی خواهیم کرد. در ادامه این تحلیل با تیم فیبوتک همراه باشید.

حرکت در لبه سود و ضرر

در تحلیل های اخیر، ما بررسی کرده‌ایم که چگونه بخش قابل‌توجهی از عرضه BTC دوباره بین سرمایه گذاران توزیع شده و به مالکان جدیدی فروخته شده است که وارد محدوده قیمتی 33 و 42 هزار دلار شده‌اند. با این حال، با تداوم سقوط بازارهای جهانی، این خطر که این سرمایه گذاران جدید نیز دچار زیان شناسایی نشده شوند، در حال افزایش است.

در حال حاضر، نسبت هر دو آدرس های فعال نهادهای سرمایه گذاری و تعداد آدرس های با عرضه در سود، در حدود 70٪ است. (به این معنی که حدود 30٪ از آنها با زیان نگهداری می شوند). پایین‌ترین سطح این معیار در بازار نزولی قبلی، طی سال‌های 2018-19 و مارچ 2020 بود که ما شاهد کاهش شدیدی در سودآوری بازار بودیم به نحوی که این نرخ ما بین 45 تا 57 درصد از کل تنها در سود بوده است.

از این رو، ما می توانیم یک تحلیل عمیق تر از این موضوع داشته باشیم که چه اتفاقی می‌افتد اگر 10 درصد دیگر از بازار، به ضرر غیر واقعی (شناسایی نشده) سقوط کند (در نتیجه 60 درصد بازار سود باقی بماند)! این یک مثال از قیمتی است که بازار باید قبل از رسیدن به یک «آستانه درد واقعی» مشابه به پایین‌ترین قیمت های خود در چرخه گذشته برسد. این میزان “60% از کل در آستانه سود” همچنین در یک روند صعودی در طول زمان قابل مشاهده است (ترکیبی از بیت کوین های گم شده، HODLers هایی از چرخه های گذشته و سایر موارد).

معیار URPD، این دیدگاه را در اختیار ما قرار می دهد که آخرین بار در عرضه بیت کوین، دارایی در چه قیمت هایی به آدرس های جدید منتقل شده است. از آنجایی که قیمت بیت کوین در زمان نگارش این تحلیل هفتگی، در محدوده 38.5 هزار دلار معامله می‌شود، بازار باید به 33.6 هزار دلار سقوط کند تا 1.9 میلیون بیت‌کوین را به ضرر تحقق نیافته اضافه کند و میزان عرضه در سود را (10 درصد) کاهش دهد.

این کار باعث میشود تا به «آستانه درد» مثال ما یعنی عرضه 60 درصد در سود برسیم و تقریباً همه خریداران از چرخه 16 ماهه گذشته را در حالت قرمز (نگهداری با زیان شناسایی نشده) قرار می‌دهد (در حالی که خریداران قیمت های پایین‌تر مانند ماه جولای 2021 موراد استثنا هستند).

گروهی که بیشتر در آستانه ایجاد فشار فروش با وحشت قرار دارند، دارندگان کوتاه مدت (STHsها) هستند، گروهی که ما در تحلیل های گذشته شناسایی کردیم و حجم فوق العاده ای از بیت کوین های در گردش را طی سه ماه گذشته جمع آوری کرده اند. اگر به نسبت STH-MVRV (با اختلاف معیار Z) نگاه کنیم، می‌توانیم میزان سود محقق نشده فعلی برای آنها را مشاهده کنیم.

در نمودار زیر، موارد اشاره شده بدین صورت دسته بندی میشود:

مبنای قیمت تمام شده براساس اطلاعات آنچین در گروه STH ها، 46910 دلار است : بدین معنی که میانگین بیت کوین های نگه داشته شده توسط گروه STH ها، با ضرر شناسایی نشده ای در حدود 17.9٪ است.
اوسیلاتور STH-MVRV در حال حاضر در انحراف استاندارد -0.75 از میانگین خود قرار گرفته است ، که نشان می دهد این میزان از درد تحمل ضرر برای گروه STH از نظر آماری است.
سودآوری شدید برای STH ها غیر معمول نیست ، که معمولاً فقط در زمان ایجاد بدترین زمان فروش در بازارهای نزولی، همزمان با عبور اوسیلاتور زیر خط آبی و قرار گرفتن در زیر آن است.

در طرف دیگر معادله، دارندگان بلندمدت (LTHs) قرار دارند، که ما آنها را نیز مشخص کردیم که تا حد زیادی در تاریخ نگارش این مقاله تسلیم روند نزولی شده اند. به نظر می رسد که این روند با یک انحراف باورنکردنی که بین دو معیاری که ابتدا توسط TXMC شناسایی کردیم، ادامه می یابد:

قیمت تمام شده دارندگان بلند مدتی (آبی) ، این معیار میانگین قیمت خرید تمام بیت کوین هایی را که در دست گروه LTH ها است، نشان می‌دهد که در حال حاضر با سرعت قابل توجهی در تاریخ بیت‌کوین، این مقدار در حال کاهش است. این نشان می دهد که LTH ها از چرخه 2021-22 در حال تسلیم شدن، خرج کردن و توزیع مجدد بیت کوین های خود، به ویژه در طول 3 ماه گذشته هستند.
قیمت فروش دارایی در دست سرمایه گذاران بلند مدتی (صورتی): این معیار میانگین قیمت خرید بیت کوین هایی را که توسط LTH ها در آن روز خرج شده است نشان می دهد. این هفته به طور قابل توجهی این معیار بالاتر رفته است و نشان می دهد که LTH ها به طور متوسط در حد سر به سر خود، دست به فروش وحشتناکی زده اند.

هر دوی این معیارها به این استدلال که جدیدترین گروه تشکیل دهنده اعضای LTHها که از سال 2021 تا 22 اضافه شده اند، در حال تسلیم شدن هستند و از نزول بیشتر قیمت ها می‌ترسند، این اطلاعات برای ما رویکردهای مهمی را اضافه می‌کند.

بررسی رفتار فروش سرمایه گذاران بلند مدت

ما می‌توانیم این رفتار فروش در بین سرمایه گذاران بلند مدتی LTH ها، را بیشتر مشخص کرده و با استفاده از انواع ابزارهای بررسی اطلاعات آنچین، محدوده سنی معمول بیت کوین ‌هایشان را مشخص میکنیم. ولیکن ابتدا، معیار جدیدی که توسط مجموعه گلسنود معرفی شده است را بررسی می‌کنیم:

اوسیلاتور (طوسی رنگ-میانگین متحرک 30روزه): نشان دهنده نسبت حجم بیت کوین ارسال شده به صرافی ها توسط دارندگان بلندمدت که در سود هستند را بیان میکند. می‌توانیم ببینیم که از سپتامبر 2021 به‌طور قابل‌توجهی این مقدار کاهش یافته است و اکنون در حدود 60 درصد در حال نوسان است.
نمودار رنگ شده که قیمت را بر اساس سودآوری نسبت به سال گذشته نشان میدهد : علامت باکس قرمز که زیان و رنگ سبز/آبی که سیگنال سود بازار را نشان میدهد. بازارهای نزولی در سال های 2014-15، 2018-19، و 2021-22 در این حالت کاملاً آشکار می شوند و ضررهای سنگین LTH برای چندین ماه در آنها نمایان است.

تنها LTH هایی که می توانند ضرر شناسایی کنند و در نهایت این نتایج را ایجاد کنند، آنهایی هستند که از چرخه 2021-2022 وارد شده اند و از مبنای هزینه بالاتری برخوردار هستند، که نشان می دهد آنها در حال حاضر بر رفتار هزینه کرد در گروه LTH در بازار تسلط دارند.

در مرحله بعد، نگاهی به روند بازیابی بیت کوین ها در بیش از یکسال گذشته می‌کنیم که تمام حجم زنجیره BTC را که قبل از فروش اواسط ماه می 2021 خریداری شده بود، جمع‌آوری می‌کند. چیزی که می توانیم ببینیم این است که این معیار در واقع در حال کاهش است و نزدیکی به پایین ترین سطح خود قرار گرفته است. این رفتار معمولاً در مقادیر بسیار پایین عرضه احیا شده در بازارهای نزولی عمیق که انباشت LTH ها در آن شکل گرفته است، رخ می دهد.

جمع بندی و نتیجه گیری

ساختار بازار فعلی بیت کوین در یک تعادل بسیار حساس باقی مانده است، با شرایط نزولی در کوتاه مدت قیمت که سودآوری شبکه را متمایل به نزولی است، در حالی که روندهای بلندمدت سازنده باقی مانده اند. به نظر می رسد تسلیم شدن در بین گروه دارندگان بلندمدت ادامه دارد و شواهد تحلیلی بیشتری در این هفته به این مفهوم اضافه شده است.

اینکه آیا نیروهای کلان و همبستگی‌های بیت کوین با بازارهای سنتی، آن را پایین می‌آورد، هنوز مشخص نیست. با این حال شاخص‌های بنیادی متعددی نشان از قرار گرفتن قیمت بیت کوین در زیر ارزش ذاتی، اطلاع میدهند. یک تلاقی سازنده بین شاخص‌های کلان متعدد، از تحلیل تکنیکال با معیار مایر (Mayer Multiple)، تا تحلیل طول عمر بیت کوین های در چرخش (ریسک ذخیره، چندگانه VDD)، و حتی سلامت و استفاده اساسی شبکه (نسبت RVT) وجود دارد.

یک رویداد کاپیتولاسیون، در کنار ایجاد واگرایی در روندهای کوتاه مدت و بلندمدت، همچنان بیت کوین را به یکی از جذاب ترین دارایی های تحت نظارت در این محیط اقتصاد کلان تبدیل می کند ولیکن با ریسک های غیرقابل پیش بینی در آینده نزدیک. امیدواریم از این تحلیل هفتگی آنچین حداکثر استفاده را برده باشید.