امروز در این مقاله ما به تحلیل آنچین هفته دوم بهمن میپردازیم. با تیم فیبوتک همراه باشید.
رشد دارایی های دیجیتال در این هفته ادامه داشت و قیمت بیت کوین عصر یکشنبه به بالاترین سطح 23.9 هزار دلار رسید. در ماه ژانویه ما شاهد این بودیم که بازارهای بیت کوین بهترین عملکرد ماهانه قیمت را از اکتبر 2021 به ثبت رساندند و به بیش از +43% YTD رسیدند. این امر قیمت بیت کوین را در بالاترین سطح از آگوست 2022 قرار میدهد و 6.6% افزایش را از پایین ترین سطح هفتگی به 22.4 هزار دلار میرساند. در این نسخه، ما برخی از مکانیزم‌های زیربنایی این رالی را در بازارهای مشتقه و مبادلات نقدی بررسی خواهیم کرد. که شامل:
فشار کوتاه معاملات فیوچرز اخیر و بازگشت مبنای معاملات فیوچرز مثبت، علیرغم کاهش اهرم کل نسبت به اندازه بازار.
کاهش غالب موجودی مبادلات لحظه ای، علیرغم کاهش دامیننس بر فعالیت های زنجیره ای مربوط به مبادلات.
فشار کوتاه
پس از سال 2022 طولانی، دردناک و طاقت فرسا، سال جدید با یک معکوس قابل توجه روند نزولی در ماه ژانویه آغاز شد. همانطور که اغلب اتفاق می‌افتد، چنین افزایش‌هایی معمولاً با درجاتی از فشارهای کوتاه در بازارهای مشتقه تحریک میشوند و این افزایش تفاوتی ندارد. تا به امروز، بیش از 495 میلیون دلار در قراردادهای فیوچرز کوتاه مدت در سه موج لیکوئید شده است، به ویژه با کاهش مقیاس با شروع رالی.
ما میتوانیم ببینیم که فشار کوتاه اولیه در اواسط ژانویه بسیاری از معامله‌گران را غافلگیر کرد و پایین‌ترین سطح تاریخ 15 درصد را برای دامیننس طولانی مدت لیکوئید ایجاد کرد (به این معنی که 85 درصد از لیکوئید های شرکت‌های کوتاه بودند). این مقدار حتی بزرگ‌تر نسبت به لانگ‌های لیکوئید شده در طول انفجار FTX است (75 درصد دامیننس طولانی‌مدت)، که نشان میدهد بسیاری از معامله‌گران چقدر آفساید بودند.
در هر دو سوآپ دائمی و آتی تقویم، مبنای نقدی و حمل در حال حاضر به محدوده مثبت بازگشته است و به ترتیب بازدهی سالانه 7.3 و 3.3 درصدی را دارد. این امر پس از آن رخ میدهد که در بسیاری از ماه های نوامبر و دسامبر شاهد رکود در تمام بازارهای فیوچرز بودیم و حاکی از بازگشت احساسات مثبت و شاید همراه با حدس و گمان است.
با این حال، علیرغم این بازگشت از اساس یک فیوچرز مثبت، کل حجم معاملات نسبت به سقف بازار بیت کوین از اواسط نوامبر در حال کاهش بوده است. ارزش قراردادهای فیوچرز موجود با BTC در این مدت 36 درصد کاهش یافته است و از 650 هزار بیت کوین در اواسط نوامبر به 414 هزار بیت کوین امروز کاهش یافته است. توجه داشته باشید که 40 درصد از این کاهش را میتوان مستقیماً به از دست دادن 95 هزار بیت کوین سود آزاد در صرافی FTX نسبت داد.
اگر اندازه فرضی حجم قراردادهای فیوچرز را با مانده بیت کوین در مبادلات مربوطه مقایسه کنیم، میتوانیم مقیاس نسبی اهرم را در بازار اندازه گیری کنیم. در اینجا میبینیم که این نسبت اهرمی از بهره باز معادل 40 درصد موجودی مبادله نقدی به تنها 25 درصد در 75 روز گذشته کاهش یافته است. به طور کلی، این نشان دهنده کاهش قابل توجهی در اهرم معاملات آتی و بسته شدن سود سفته بازانه کوتاه است. همچنین به طور بالقوه نشان دهنده کاهش موقعیت های پوشش نزولی کوتاه مدت است. به طور نسبی و در کنار افزایش تغییر مشاهده شده به سمت خود حضانت زنجیره ای (WoC 46)، این امر همچنین تاکید بیشتری بر بازارهای لحظه ای به عنوان محرک اصلی ساختار بازار فعلی دارد.
بازرسی صرافی ها
روند خروج کوین ها از مبادلات نقدی از مارچ 2020 یک موضوع اصلی بوده است که تا به امروز نشان دهنده بالاترین موجودی کوین صرافی در تمام دوران است. امروز، کل موجودی بیت کوین موجود در صرافی هایی که ما پیگیری میکنیم، حدود 2.251 میلیون بیت کوین است که 11.7 درصد از عرضه در گردش را نشان میدهد و پایین ترین قیمت چند ساله است که آخرین بار در فوریه 2018 مشاهده شد.
حجم کل کوین‌هایی که هم در داخل و هم از مبادلات خارج میشوند در حال حاضر حدود 625 میلیون دلار در روز در هر دو جهت است (یعنی کل 1.25 میلیارد دلار در روز). در خالص، حدود 20 میلیون دلار در جریان خالص روزانه وجود دارد که تنها 1.5٪ از کل را منعکس میکند و نشان میدهد که جریان های مبادله در عرضه قابل ملاحظه ای یکنواخت هستند. این با نوامبر-دسامبر متفاوت است، جایی که صرافی‌ها دوره‌هایی از جریان خالص خروجی بین 200 تا 300 میلیون دلار در روز داشتند.
بزرگترین خروجی ماهانه کوین در تاریخ در این دوره نوامبر تا دسامبر اتفاق افتاد و به -200 هزار بیت کوین در ماه در تمام صرافی ها رسید. امروز، جریان خالص مبادله به حالت خنثی بازگشته است که منعکس کننده کاهش جریان های خروجی است. این ممکن است نشان دهنده کندی تقاضای جدید نسبت به هزینه های تازه بسیج شده (WoC 4) باشد، اکنون که بازار از سال تا به امروز بیش از 43 درصد افزایش یافته است.
یک اقتصاد در حال تحول
تراکنش‌های زنجیره‌ای بیت‌کوین در این هفته بیش از ۵۰ هزار تراکنش در روز افزایش یافت، با این حال، ما نمیتوانیم شاهد افزایش متناظر در سپرده‌ها یا تعداد برداشت‌ها باشیم. تراکنش‌های مربوط به مبادلات در حال حاضر تنها 35 درصد از کل تعداد معاملات را تشکیل میدهند و این دامیننس از زمان اوج بازار در ماه می 2021 همچنان در یک روند نزولی باقی مانده است.
این افزایش در تعداد تراکنش ها در داده های Entity-Adjusted ما نیز قابل مشاهده است، که نشان میدهد با یک نهاد واحد یا مدیریت کیف پول داخلی مرتبط نیست. این نشان میدهد که افزایش اخیر در فعالیت تراکنش ها در جاهای دیگر در اقتصاد بیت کوین رخ میدهد.
حجم ورودی و خروجی مبادلات دلاری در چند هفته گذشته نسبتاً ثابت بوده است، با این حال، با وجود این، دامیننس نسبی حجم زنجیره ای مربوط به مبادلات از 2.5 درصد به بیش از 16 درصد افزایش یافته است. همانطور که در WoC 3 و WoC 2 اشاره کردیم، حجم معاملات جهانی بیت کوین از نوامبر به شدت کاهش یافته است. این احتمالاً بازتابی از کاهش حجم متورم و بزرگ در زنجیره است که بین آگوست-2021 و نوامبر-2022 رخ میدهد، که عمدتاً به دلیل کاهش اهرم در سطح صنعت و سوء مدیریت کیف پول توسط نهاد FTX/Alameda است.
معمولاً با افزایش فعالیت سرمایه گذاران و معامله گران، قدرت بازار با افزایش کل حجم مبادلات زنجیره ای همراه است. با توجه به شرایط فوق، میتوانیم ببینیم که یک حرکت کلی منفی در حجم انتقال مبادله وجود دارد. میانگین ماهانه شروع به افزایش میکند، اما در این مرحله بسیار پایین تر از خط پایه سالانه است.
به طور خاص با نگاهی به نهادهای Whale که بیش از 1 هزار بیت کوین در اختیار دارند، میتوانیم شاهد افزایش حجم سپرده و برداشت در صرافی‌ها باشیم. در طول ماه ژانویه، نهادهای Whale بین 185 تا 215 میلیون دلار به کل جریان‌های ورودی (و خروجی‌های مبادله‌ای) با سوگیری خالص حدود 25 میلیون دلار در حجم خالص برداشت کمک کرده‌اند.
میانگین قیمت
با چنین حجم زیادی از کوین ها که هم در داخل و هم از مبادلات خارج میشوند، میتوانیم میانگین قیمت خرید را برای گروه‌های مختلف اقتصاد بیت‌کوین تخمین بزنیم. این نمودار اول میانگین قیمت خرید را بر اساس کلاس سالانه مدل میکند، محاسبه را از اول ژانویه هر سال آغاز میکند و نوعی از هزینه DCA را مدل‌سازی میکند. در طول روند نزولی سال 2022، تنها سرمایه‌گذاران از سال 2017 و قبل از آن از زیان خالص غیر واقعی اجتناب کردند، در حالی که کلاس 2018+ مبنای هزینه‌های خود را با کندل قرمز FTX حذف کرد. با این حال، رالی فعلی، کلاس سال 2019 (21.8 هزار دلار) و قبل از آن را به سود غیرقابل تحقق سوق داده است.
ما میتوانیم یک مدل مشابه در هر صرافی ایجاد کنیم، با نمودار زیر که نشان میدهد قیمت اخیر سه سطح اصلی هزینه را قطع کرده است:
قیمت برداشت تمام مدت مبادلاتی در 16.7 هزار دلار قطع شد و نوعی حمایت را در محدوده تثبیت پایان سال ارائه کرد.
میانگین قیمت برداشت از جولای 2017 برای کوین بیس و بایننس، دو صرافی بزرگ، به تازگی از حدود 21 هزار دلار عبور کرده است.
مطابق با گزارش هفته گذشته ما (WoC 4)، این را میتوان در معیارهایی مانند درصد عرضه در سود نیز مشاهده کرد، که با افزایش قیمت ها از قیمت خرید زنجیره ای خود به شدت افزایش یافته است.
در نهایت، ما به گروه نهنگ خود که قبلاً مورد بحث قرار گرفت، باز میگردیم، اما این بار میانگین قیمت‌های خرید آنها را از زمان پایین‌ترین بازارهای اصلی بررسی میکنیم. با شروع این ردیابی ها در پایین ترین سطح بازار، میتوانیم این گروه ها را مطلوب ترین قیمت های ممکن را ارزیابی کنیم. چیزی که میبینیم این است که حتی نهنگ های متوسطی که از بازار سال 2017 فعال بوده اند، در سال 2022 با کاهش قیمت ها به زیر 18 هزار دلار، دارایی های خود با ضرر غیرقابل تحقق روبرو شدند. این گروه از زمان پایین‌ترین قیمت مارچ 2020 دارای قیمت خرید 23.8 هزار دلاری است که در زمان نگارش مقاله بلافاصله بالاتر از قیمت‌های نقطه‌ای قرار دارد.
هر سه این مدل‌ها نشان میدهند که بازار نزولی سال‌های 2022-2023 چقدر نابخشوده بوده است و گروه‌هایی را که حتی با مطلوب‌ترین نقطه‌های شروع شروع کرده‌اند، به ضرر غیرقابل‌هدف سوق داده است.
نتیجه
با نزدیک شدن به پایان ژانویه، بازارهای بیت کوین قوی ترین عملکرد ماهانه قیمت را از اکتبر 2021 مشاهده کرده اند، که هم ناشی از تقاضای لحظه ای تاریخی و هم دنباله ای از فشارهای کوتاه است. این افزایش، بخش بزرگی از بازار را دوباره به سود بازگردانده و منجر به معاملات بازارهای فیوچرز در بازارهای سالم شده است. ما همچنین متذکر میشویم که انگیزه اولیه خروج ارز، پس از FTX به سمت خنثی شدن کاهش یافته است و اکنون با جریان های ورودی با انگیزه جدید متعادل شده است.
