امروز در این مقاله ما به تحلیل آنچین هفته چهارم بهمن میپردازیم. با تیم فیبوتک همراه باشید.
بازار دارایی های ارز دیجیتال اولین پولبک قابل توجه از زمان رالی در ماه ژانویه را تجربه کرده است و از بالاترین سطح هفتگی 23.3 هزار دلار به کمترین میزان 21.5 هزار دلار رسیده است. هفته‌های اخیر همچنین شاهد معرفی شگفت‌انگیز NFT های میزبانی شده در بلاک چین بیت‌کوین در قالب Ordinals و Inscriptions بوده‌ایم که در حال حاضر بیش از 69 هزار نوشته ایجاد شده‌اند. در نتیجه، افزایش قابل توجهی در فعالیت شبکه بیت کوین و افزایش فشار کارمزد وجود داشته است. در نسخه این هفته، شبکه بیت کوین را از دو زاویه اصلی بررسی خواهیم کرد:
رفتار سرمایه گذاران در حین عقب نشینی از بالاترین سطح محلی، نشان دهنده یک نقطه سود غیر واقعی برای خریداران جدید است.
ظهور Ordinals و تأثیر منحصر به فرد آن بر فعالیت زنجیره ای و فشار بازار کارمزد داشته است.
یک محدوده تعیین کننده
با شکستن قیمت لحظه ای بیت کوین، بازار وارد مرحله ای شده است که از لحاظ تاریخی یک مرحله انتقالی کلان بوده است که عموماً توسط دو مدل قیمت گذاری محدود شده است:
باند پایین این منطقه قیمت واقعی (19.8 هزار دلار) است که مربوط به میانگین قیمت خرید زنجیره ای برای بازار است.
باند بالایی توسط نسبت قیمت واقعی (32.7 هزار دلار) تعیین میشود، که نوعی از قیمت واقعی است که منعکس کننده “ارزش منصفانه ضمنی” وزن شده با درجه فعالیت HODLing است. با مقایسه دوره های قبلی در محدوده فوق الذکر، به شباهت بین بازار فعلی و دوره های انباشت مجدد 2015-16 و 2019 اشاره میکنیم.
رالی قیمت در بالاترین سطح محلی 23.6 هزار دلار متوقف شده است. ما میتوانیم رفتار سرمایه‌گذاران را در این زمان با استفاده از امتیاز روند انباشت بررسی کنیم، که منعکس‌کننده تغییر تراز کل سرمایه‌گذاران فعال در 30 روز گذشته است. همانطور که میدانید وزن بالاتری به نهادهای بزرگتر (مانند نهنگ ها و کیف پول های سازمانی) اختصاص داده میشود و مقدار 1 (رنگ های بنفش) نشان میدهد که بخش گسترده ای از سرمایه گذاران حجم قابل توجهی از بیت کوین را به موجودی زنجیره ای خود اضافه میکنند.
در مقایسه با بازارهای نزولی قبلی، افزایش‌های مشابه خارج از مرحله کشف کف، از لحاظ تاریخی باعث ایجاد درجه‌ای از توزیع شده است که عمدتاً توسط نهادهایی که نزدیک به سطوح پایین انباشته شده‌اند. رالی اخیر نیز از این قاعده مستثنی نیست (D)، که در آن این متریک به زیر 0.25 کاهش یافته است. بر این اساس، پایداری رالی غالب بستگی به این دارد که آیا این موجودیت‌های بزرگتر به انباشته شدن (A) ادامه میدهند یا خیر و در نتیجه امتیاز روند انباشتگی به سمت مقدار 1.0 پیش میرود.
ما میتوانیم مؤلفه‌های امتیاز روند انباشت را بیشتر بررسی کنیم تا تجزیه و تحلیل دقیقی از گروه‌های مختلف موجودی کیف پول ارائه کنیم. ما شاهد تغییری در رفتار انبوه سرمایه‌گذاران در همه گروه‌ها، از انباشت خالص (تسلیم پس از FTX) در هفته‌های اخیر هستیم. در میان همه گروه‌ها، نهادهایی که دارای 1000-1000 BTC هستند، شدیدترین تغییر را در رفتار ثبت کرده‌اند و از انباشت خالص به توزیع مشخص شده حرکت میکنند.
در بین هزینه
به طور کلی، پس از اینکه بازار بیت کوین از یک سطح شدید (مانند بالا یا پایین کلان) عقب نشینی کرد، رفتار سرمایه گذاران فعال اخیر به یک عامل غالب تبدیل میشود. نمودار زیر نشان میدهد که قیمت نزدیک به پایه هزینه Old Supply در 23.4 هزار دلار (بیش از 6 ماه) متوقف شده است و هم قیمت واقعی و هم عرضه جوان (کمتر از 6 ماه) زیر 19.8 تا 20.0 هزار دلار است.
با بزرگنمایی خریداران اخیر، میتوانیم میانگین سود محقق نشده چند برابری آنها را با استفاده از MVRV دارنده کوتاه‌مدت تخمین بزنیم. این متریک نسبت قیمت لحظه ای به هزینه زنجیره ای آنها را اندازه گیری میکند. با استفاده از میانگین هفتگی این شاخص میتوان مشاهدات زیر را شناسایی کرد:
شکست های بالاتر از 1، سرمایه گذاران جدید را به سود غیرقابل تحقق میرساند، که نشان میدهد انتقال بازار در حال انجام است.
سقف (و کف ) ماکرو همچنان به طور قابل توجهی مشابه هستند، با میانگین سود محقق نشده از +40٪ بالای سیگنال سود، و -40٪ پایین سیگنال ضرر.
سقف (و کف) محلی اغلب توسط STH-MVRV نشان داده میشود که به ارزش مرکزی 1.0 باز میگردد زیرا سرمایه گذاران نسبت به بازگشت قیمت ها به سطوح سر به سر خود واکنش نشان میدهند.
احتمال اصلاحات کوتاه‌مدت در دوره‌هایی که دارندگان کوتاه‌مدت 20% پول دارند (STH-MVRV = 1.2) یا -20% بدون پول (STH-MVRV = 0.8) افزایش می‌یابد.
رد اخیر در سطح 23.6 هزار دلار با این ساختار طنین انداز شده است، زیرا STH-MVRV به ارزش 1.2 رسیده است. با در نظر گرفتن مشاهده سوم و در صورت اصلاح بیشتر، بازاری که به 19.8 هزار دلار باز میگردد، ارزش STH-MVRV 1.0 را نشان میدهد و با بازگشت به قیمت تمام شده گروه خریداران جدید و قیمت واقعی مطابقت دارد.
با ظهور اخیر Ordinals و Inscriptions در بیت کوین، علیرغم تأثیر نسبتاً کمی بر عرضه کل، افزایش قابل توجهی در معیارهای فعالیت درون زنجیره ای نیز مشاهده شده است که عمدتاً به فعالیت مربوط میشود. مقدار ثروت در حال حرکت روزانه را میتوان از طریق باند 1 روزه Realized Cap HOLD Waves ردیابی کرد. این متریک سهم نسبی از ثروت دلاری را که به صورت روزانه تغییر می کند، نشان میدهد. زمانی که شاهد افزایش قابل توجهی بالاتر از سطح 1.5 تا 2.5 درصد باشیم، میتوانیم دوره‌های افزایش تقاضا و حجم زیادی از ثروت را شناسایی کنیم. این رالی اخیر تنها با افزایش اندکی در این متریک مواجه بوده است که از 0.75% به 1.0% رسیده است.
این نشان میدهد که در حالی که فعالیت شبکه در حال افزایش است، هنوز با «تجدید ارزش‌گذاری» زیاد کوین هایی که با قیمت‌های بالاتر یا پایین‌تر خریداری شده‌اند (یعنی درجه پایین تغییر حجم کوین) مرتبط نیست.
تغییر بسیار قابل توجه تری در تعداد آدرس های زنجیره ای جدید و فعال وجود دارد که تغییرات کلان در فعالیت شبکه را دنبال میکنند. تحلیل زیر میانگین متحرک ماهانه را با میانگین متحرک سالانه این معیارها مقایسه میکند.
میانگین ماهانه آدرس‌های جدید که به شبکه میپیوندند از میانگین سالانه از زمان رویداد کاپیتولاسیون ناشی از ورشکستگی FTX فراتر رفته است، که یک نشانه سازنده است. این معیار دومین افزایش قابل توجه در این هفته را تجربه کرده است، با این حال، میانگین متحرک بلندمدت در یک روند جانبی باقی می ماند، که نشان می دهد این افزایش فعالیت در مراحل ابتدایی خود باقی مانده است.
ما همچنین میتوانیم این افزایش جزئی را در تکانه آدرس فعال مشاهده کنیم، با این حال روند ماکرو جانبی عمدتاً در یک الگوی نگه‌داری باقی میماند.
با این حال، آدرس‌های موجودی کامل غیر صفر به بالاترین رکورد جدید 44.06 میلیون آدرس رسیده است. در مجموع، این نشان میدهد که اخیراً افزایش کوتاه‌مدتی در استفاده از شبکه بیت‌کوین وجود داشته است، اما لزوماً از نظر حجم کوین جابه‌جا شده نیست. منبع اصلی این فعالیت Ordinals است که به جای حمل محموله بزرگی از حجم کوین، حجم بیشتری از داده ها و کاربران فعال جدید را حمل میکند.
یک رقیب جدید در بازار
در نتیجه این فعالیت جدید، شبکه بیت کوین خریدار جدیدی از فضای بلوک پیدا کرده است که فشار صعودی را بر بازار کارمزد ایجاد میکند. تجزیه و تحلیل بازار آزاد معیار خوبی برای تقاضای بالاتر برای فضای بلوک است و تمایل دارد در طول رشد تقاضای کلی آشکار شود. با نگاهی به میانگین ماهانه درآمد ماینر از کارمزدها، مشهود است که این شاخص هنوز برای یک دوره قابل توجه از نرخ کف کارمزد در بازار نزولی (2.5%) فراتر نرفته است.
تأثیر نهادهای خرده‌فروشی برای تعیین پایداری انتقال بازار ضروری است. در اینجا، میتوانیم از ابزار دیگری برای بزرگنمایی تأثیر این سرمایه‌گذاران بر بازار کارمزد با مشاهده میانگین هفتگی میانگین هزینه تراکنش پرداختی (به دلار) استفاده کنیم. این یک معیار معرف برای کارمزدهای تراکنش های کوچکتر است که به احتمال زیاد به سرمایه گذاران خرد نسبت داده میشود. بررسی تاریخچه این شاخص نشان میدهد که رقابت سرمایه‌گذاران خرد برای گنجاندن در بلوک بعدی از زمان سقوط بازار پس از ATH 2021 هنوز احیا نشده است.
از زمان راه اندازی در اواخر ژانویه 2023، مورد جدید استفاده از بیت کوین برای Ordinals و Inscriptions بحث های زیادی را در سراسر جامعه برانگیخته است. همانطور که کیسی رودرمور، ذهن پشت این نوآوری، آن را در وبلاگ خود توضیح داد، Ordinals از سافت فورک Taproot و شماره گذاری ساتوشی ها (Serialization) برای ثبت داده ها در بخش شاهد تراکنش بیت کوین استفاده میکنند.
تأثیر این نوآوری باعث شده است که پذیرش و استفاده از Taproot به بالاترین حد خود یعنی 9.4٪ و 4.2٪ افزایش یابد (برای اطلاعات بیشتر در مورد پذیرش در مقابل استفاده، به بخش تحقیق ما مراجعه کنید).
تأثیر Ordinals بر میانگین اندازه بلوک نیز قابل توجه است، با افزایش دامنه بالای میانگین اندازه بلوک از 1.5 تا 2.0 مگابایت ثابت، به بین 3.0 و 3.5 مگابایت در هفته گذشته میرسد.
این بلوک‌های بزرگتر بحث‌های سالمی را در مورد تأثیر احتمالی درازمدت Ordinals بر اندازه بلاک چین بیت‌کوین، زمان‌های همگام‌سازی اولیه گره، ازدحام ممپول و وضعیت بازار کارمزد بلندمدت به راه انداخته‌اند. اثر Ordinals تا کنون تنظیم یک کارمزد تراکنش با کران پایین تر مورد نیاز برای گنجاندن بلوک بوده است. هجوم زیادی از تراکنش‌های پرداختی با کارمزد پایین (0 تا 1 ساعت در بایت) دیده میشود که با رنگ بنفش به مجموعه ما برخورد میکند. این با وحشت پس از FTX که در آن ممپول مملو از تراکنش‌های فوری و با هزینه بالا بود که با رنگ نارنجی نشان داده شده بود، متفاوت است.
ما همچنین میتوانیم تعداد بلوک‌های معلق مورد نیاز برای پاک کردن mempool را با فرض تراکنش‌های استاندارد 1MB غیر SegWit و بلوک‌های Seg-Wit کامل 4MB مدل کنیم. ما دوباره میتوانیم تفاوت قابل توجهی را در دوره پس از FTX مشاهده کنیم که با فروکش کردن وحشت به سرعت از بین رفت. با روند Ordinals، میتوانیم شاهد رشد تدریجی تقاضا برای فضای بلوک باشیم که در هفته گذشته حفظ شده است.
نتیجه
شبکه و دارایی بیت کوین روایت ها، نوآوری ها و رویدادهای متعددی را در طول تاریخ بی ثبات 14 ساله خود تجربه کرده است. ظهور Ordinals و Inscriptions اتفاقی غیرمنتظره بود و به عنوان یک گسترش غیر پیش پا افتاده در تقاضا برای فضای بلوک ظاهر شده است، حتی اگر این انتقال ثروت کوین کلاسیک بین سرمایه گذاران نباشد.
این یک لحظه جدید و منحصر به فرد در تاریخ بیت کوین است که در آن نوآوری فعالیت شبکه را بدون انتقال کلاسیک حجم کوین برای اهداف پولی ایجاد میکند. این رشد پایه کاربر و فشار رو به بالا بر بازار کارمزد ناشی از استفاده فراتر از موارد استفاده معمول سرمایه گذاری و انتقال اقتصادی را توصیف میکند. Ordinals یک مرز جدید است و ما در هفته‌های آینده عمیق‌تر آن را بررسی خواهیم کرد تا ببینیم چگونه در شبکه‌های زنجیره‌ای و رفتار سرمایه‌گذاران تأثیر می‌گذارد و نشان میدهد.
