همانطور که میدانید، بازار بیت کوین (BTC)  یک هفته چالش برانگیز و ریسکی دیگر را پشت سر گذاشت، (با وجود کاهش قیمت از 43,413 دلار، به پایین ترین سطح محدوده جدید 34,407 دلار). این میتواند نشان دهنده این باشد که کل کاهش نسبت به ATH نوامبر 49.9٪ است. در کنار کاهش قیمت‌ها، سرمایه‌گذاران در این هفته بیش از 2.5 میلیارد دلار از ارزش خالص تحقق‌یافته در زنجیره خود را به فروش گذاشتند. سهم این ضررها یستر به دارندگان کوتاه مدت نسبت داده میشود که به نظر میرسد از هر فرصتی برای پس گرفتن پول خود استفاده میکنند.

در تحلیل این هفته، ما به دنبال ارزیابی خسارت و تعیین احتمال وجود یک بازار نزولی طولانی مدت هستیم. تعریف بازار نزولی بیت کوین کار آسانی نیست، و در این جا سعی ما میکنیم با استفاده از رفتار سرمایه گذار بلند مدت و الگوهای سودآوری به عنوان راهنمای خود، کمی بشتر بحث کنیم.

فروشندگان

در پایین ترین سطح هفتگی، قیمت بیت کوین نسبت به ATH نوامبر، به کاهش 49.9 درصدی رسید. این را میتوان تکراری از بدترین فروش از زمان بازار نزولی 2018-20 دانست که تنها تا جولای 2021 تحت الشعاع قرار گرفت، جایی که بازار از اوج های ثبت شده در آوریل 54 درصد سقوط کرد. با توجه به اینکه خریداران در حال حاضر محکم روی پای خود ایستاده اند، میتوان این احتمال را داد که چنین کاهش شدیدی دیدگاه و احساسات سرمایه گذاران را در مقیاس کلان تغییر دهد. روند های نزولی با این بزرگی به طور قابل‌توجهی بالاتر از محدوده -20٪ تا -40٪ است که در اصلاحات چرخه خریداران 2017 و 2020-2021 مشاهده میشود.

معیار سود/زیان تحقق نیافته خالص (NUPL) سودآوری کلی بازار را به عنوان نسبتی از ارزش بازار به ما نشان میدهد. NUPL در حال حاضر با 0.325 معامله میشود که نشان دهنده  نگهداری معادل 32.5٪ از ارزش بازار بیت کوین به عنوان سود محقق نشده نیز میباشد. این قضیه را میتوان یک تضاد کامل با ارزش سودآوری بسیار بالاتر از 0.75 در مارچ و ~0.68 تعیین شده در اکتبر سال گذشته دانست. چند نشانه در زیر شرح شده است:

• میتوان با در نظر گرفتن چرخه های قبلی، چنین سودآوری کمی را در فاز اولیه تا اواسط یک روند بازار نزولی (نارنجی) معمول دانست . همچنین میتوان به طور منطقی و درست استدلال کرد که بر اساس این مشاهدات، یک بازار نزولی در می 2021 آغاز شد.
• برخلاف بازارهای صعودی 2013 و 2017، سودآوری کل شبکه در واقع بین ATH های تعیین شده از مارچ، آپریل، اکتبر و نوامبر کاهش یافته است. این نتیجه توزیع کوین در بالاترین سطح دانست که هزینه کلی بازار را بالا میبرد و در نتیجه یک واگرایی نزولی را در این شاخص نیز ایجاد میکند.

یکی دیگر از معیارهای سودآوری شبکه، نسبت MVRV میباشد که در زیر به عنوان Z-Score ارائه شده است و انحرافات استاندارد را به دور از میانگین بلندمدت ردیابی میکند. نسبت MVRV را میتوان به عنوان ارزش بازار و تقسیم بر سقف تحقق یافته محاسبه میشود و یک ابزار مفید برای شناسایی دوره های سودآوری بالا و ضعف سرمایه گذار نیز میباشد.

با وجود MVRV-Z 0.85، بازار به خوبی در محدوده مشاهده شده است و در بازارهای نزولی قرار دارد و یک واگرایی نزولی مشابه با متریک NUPL در بالا مشاهده میشود. به طور کلی، چنین مقادیر پایین MVRV-Z در موارد زیر میتوان به دست آورد:

اصلاحات شدید در بازار صعودی (فلش های آبی)، که معمولاً با برگشت به سمت اوج های جدید دنبال میشود.

بازار نزولی زود هنگام بعد از سقف ۶۹ هزار دلاری (فلش صورتی) با وجود ترس زیاد در بازار، سرمایه‌گذاران تسلیم و اغلب پیش از یک جهش تسکین قوی میشوند.

بازار نزولی طولانی مدت (جعبه های قرمز) که در آن MVRV-Z زیر 0.85 معامله میشود، که میتواند نشان دهنده دوره سودآوری بسیار ضعیف، احساسات پایین و ضرر سرمایه‌گذار پایدار باشد.

با این معیار، خریداران یا باید تا حد زیادی قدم بردارند و کاری کنند و یا در غیر این صورت، احتمالات را باید به نفع فروشندگان دانست. با این حال، اگر تاریخ به عنوان یک راهنما عمل کند، یک جهش تسکین در کوتاه مدت نیز محتمل است.

یک ابزار on chain که اخیراً توسعه یافته است، نسبت تحقق یافته میزان زمان چرخه (RTLR) توسط Dor Shahar است که قیمت واقعی را با استفاده از Liveliness در مخرج تغییر داده است. این را میتوان به عنوان یک مدل «ارزش منصفانه هودلر» در نظر گرفت که برای تقویت یا تخفیف قیمت واقعی به شرح زیر طراحی شده است:

RTLR ارزش منصفانه بالاتری را برای بیت‌کوین نشان میدهد زمانی که هولدرها در حال جمع‌آوری و غیرفعال نگه داشتن کوین ها هستند (ارزش منصفانه > مبنای هزینه).

RTLR به قیمت واقعی همگرا میشود به دلیل اینکه هولدرهای بیشتری کوین های خود را نقد و توزیع میکنند (ارزش منصفانه = مبنای هزینه)

در چارت زیر، میبینیم که بازار اکنون زیر قیمت RTLR 39.2 هزار دلار میباشد، اما بالاتر از قیمت واقعی خود (24.2 هزار دلار) معامله میشود.

ارزیابی خسارت

ما اکنون ثابت کرده‌ایم که سیگنال‌های متعددی به روند نزولی مقیاس کلان در این بازی مهیج اشاره میکنند. اکنون ما میتوانیم به الگوهای فروش سرمایه گذاران میپردازیم، سرمایه گذارانی که زیان های قابل توجهی را به وجود آورده اند. معیار خالص سود و زیان محقق شده، میزان سود کل بازار یا زیان حاصل شده را در بازه های زمانی مختلف نشان میدهد. این معیار، میزان خالصی از سود و زیان حاصل از جا به جایی کوین ها در داخل و خارج از صرافی ها را نشان میدهد.

از آنجایی که بازار در روز شنبه به پایین ترین حد هفتگی خود معامله شد، بیش از 2.5 میلیارد دلار زیان خالص شناسایی شد و سرمایه گذاران کوین های خود را با زیان فراوان فروختند. این بزرگترین رویداد تسلیم این کاهش است و تقریباً با ضرر خالص 2.61 میلیارد دلاری از ماه می 2021 مطابقت دارد.

در طول دوره 7 روز گذشته، مجموع زیان های تحقق یافته اکنون از 7.57 میلیارد دلار فراتر رفته است. در نمودار زیر، میتوان دید که رویدادهای زیان‌های بزرگ معمولاً با پایین‌ترین سطح محلی مرتبط هستند، به دلیل این که سرمایه‌گذارانی که در سقف اخیر خریداری کرده اند تسلیم میشوند، و سرمایه گذاران ن قوی‌تر، بازار را به سمت یک رالی تسکین سوق میدهند. با این حال، توجه داشته باشید که کاهش کنونی از اوایل نوامبر شاهد زیان های بسیار زیادی بوده است که نشان میدهد این اصلاح بسیار دردناک بوده است.

درد کوتاه مدت … برای سود طولانی مدت؟

کوین ها زمانی که کمتر از 155 روز سن دارند، متعلق به STH ها هستند و از نظر آماری، احتمال بیشتری دارد که در مواجهه با نوسانات خرج شوند. میزان سود خارج شده توسط سرمایه گذاران کوتاه مدت این هفته، پس از یافتن مقاومت در مقدار 1.0 در طول این کاهش، به سمت پایین ادامه داد. از نظر روان‌شناختی، این نشان میدهد که خریداران اخیر برای «بازگرداندن پول خود» فشار و مقاومت در سمت فروش ایجاد میکنند. مقادیر پایین تر نشان میدهد که ضررهای سنگین تری توسط STH ها گرفته میشود، که در این مثال به طور نامتناسبی خریداران برتر هستند.

با ارزیابی پویایی عرضه، میتوان دید که سرایه گذاران کوتاه‌مدت در حال حاضر تقریباً 18.3 درصد از عرضه کوین (به استثنای کوین های نگهداری شده توسط صرافی‌ها) را در اختیار دارند. ناحیه قرمز روشن در نمودار زیر نسبتی را نشان میدهد که در حال حاضر ضرر دارد و از این هفته، تقریباً کل منبع STH در ضرر است. این روند باز هم یک مانع روانی ایجاد میکند که به موجب آن کوین هایی که در حال حاضر بیشترین احتمال خرج و فروش را دارند، اکنون نیز زیان‌های غیرقابل تحققی را در خود دارند که شانس فروش را بیشتر افزایش میدهد.

توجه داشته باشید که عرضه STH نزدیک به پایین‌ترین حد چند ساله خود باقی میماند، که نشان‌دهنده همتای آن‌ها، دارندگان بلندمدت (LTHs) است که به‌طور چشمگیری از چنین کاهش شدیدی نگران نیستند. میزان عرضه سرمایه گذاان بلند مدت معادل با میزان ارش در نیمه بازار شده است که نشان دهنده عدم تمایل برای ادامه روند ایجاد نقدینگی است. در مواجهه با چیزی شبیه به بازار نزولی، کوین های سرمایه گذاران بلند مدت در کیف پول های سخت قرار دارند که ه راحتی وارد باززار نمیشوند.

مانند سرمایه گذاران کوتاه مدت، سرمایه گذاران بلند مدت نیز بدون دردسر مالی نیستن، به طوری که 6.04 درصد از 81.7 درصد عرضه توسط LTH ها در این هفته دچار ضرر غیرقابل تحقق میشود. این بالاترین حجم عرضه LTH است که از زمان فروش مارچ 2020 با ضرر نگهداری میشود.

و در نهایت، برای پایان دادن به تحلیل هفتگی، تاکید میکنیم که حجم کل کوین قدیمی‌تر از یک سال از اکتبر در یک صعود قابل توجه قرار گرفته است. بیش از 59.3 درصد از عرضه در گردش در حال حاضر برای بیش از 1 سال غیرفعال بوده است که در سه ماه گذشته 5.8 درصد از عرضه در گردش افزایش یافته است. این کوین ها منعکس‌کننده آخرین حرکت‌های آنچین بین اکتبر 2020 و ژانویه 2021 در مرحله اولیه و هیجان‌انگیزتر چرخه صعودی هستند.

خلاصه

تعریف بازارهای نزولی در بیت کوین دشوار است، زیرا معیار کاهش 20 درصدی با توجه به نوسانات، تقریباً هر سه شنبه باعث کاهش قیمت میشود. بنابراین، ما به روانشناسی سرمایه گذار و سودآوری به عنوان معیاری از فعالیت های احتمالی و واقعی در سمت فروش نگاه میکنیم.

آنچه ما در این هفته شناسایی کردیم، ضررهای قابل توجه، کاهش شدید سرمایه و بازگشت به انباشت است. هولدرها و خریداران برتر از هر فرصتی برای بازگرداندن پول خود استفاده میکنند.