عملکرد قیمت برای سرمایه گذاران بیت کوین در 12 ماه گذشته چیزی کمتر از افتضاح نبوده است! این امر با کاهش تقاضا برای هر دو زنجیره و به دنبال آن کاهش کارمزدهای پرداخت های درون زنجیره ای برای ماینرها را به همراه دارد. در این مقاله تحلیل آنچین هفتگی همراه با تیم فیبوتک، به بررسی شرایط بازار در پی این رکود بلند مدت میپردازیم.

در هفته های گذشته، پس از فشار فروش سنگین بر روی کل ارزهای دیجیتال به علت سقوط LUNA و UST، بازارها وارد دوره تثبیت قیمت ها شده اند. قیمت بیت کوین در محدوده نسبتاً محدودی بین 31300 دلار و 28713 دلار پایین معامله شد.

بازار بیت کوین اکنون برای هشت هفته متوالی کاهش یافته است، این اکنون طولانی ترین رشته پیوسته شمع های کندلی قرمز هفتگی در تاریخ معاملات این ارز دیجیتال است. در این هفته نگاهی به صورت کوتاه مدت (ماهانه) و هم در بلندمدت (4 ساله) بر روی بیت کوین و اتریوم خواهیم داشت.

علاوه بر این، ارزیابی بازارهای مشتقه نشان می دهد که ترس از نزول بیشتر، حداقل برای سه تا شش ماه آینده، در چشم انداز بازار باقی می ماند. با نگاهی به اطلاعات درون زنجیره، می‌توانیم ببینیم که تقاضای فضای بلاک اتریوم و بیت‌کوین هر دو به پایین‌ترین حد چند ساله خود، کاهش یافته است و نرخ سوزاندن ETH از طریق راهکار تعبیه شده در آپدیت EIP1559 اکنون در پایین‌ترین حد خود قرار دارد که نشان از حجم پایین تراکنش های درون شبکه نیز دارد.

با همراهی عملکرد ضعیف قیمت، قیمت‌گذاری ترسناک در معاملات مشتقات و تقاضای بسیار ضعیف برای فضای بلاک در هر دو شبکه بیت کوین و اتریوم، می‌توانیم نتیجه بگیریم که طرف تقاضا همچنان شاهد ضعف و طرف عرضه با فشار بیشتر بر بازار غالب خواهد بود.

آیا بازده بیت کوین و اتریوم کاهش می یابد؟

یک ایده کلی شکل گرفته است که با افزایش ارزش بازار، به طور کلی می توان انتظار داشت که بازده بیت کوین کاهش یابد. این نشان دهنده تعدادی از عوامل است که شامل موارد زیر است(اما محدود به آنها نمی شود):

ارزش بازار بزرگتر به سرمایه بیشتری برای حرکت در هر جهت نیاز دارند.
حضور پررنگ تر سرمایه گذاران نهادی، با استراتژی های معاملاتی پیشرفته تر و کاربرد معاملات مشتقه برای پوشش ریسک و کنترل نوسانات بازار.
درک بهتر ریسک، عملکرد، همبستگی های در رفتار چرخه ای بیت کوین (هالوینگ).

بیت کوین از لحاظ تاریخی در یک چرخه تقریباً 4 ساله گاوی/خرسی معامله می شود که اغلب با رویدادهای نصف شدن پاداش استخراج هر بلوک (هالوینگ) همراه است. نمودار زیر نرخ رشد سالانه مرکب ۴ ساله (CAGR) بیت کوین را نشان می دهد.

اکنون می‌توانیم این فشار بر روی قیمت را در بازه طولانی‌مدت بررسی کنیم، با کمک معیار CAGR بهتر درک کنیم که از مقدار 200٪ + در سال 2015 به کمتر از 50٪ در بازه کنونی کاهش یافته است.

در کوتاه‌مدت، ما همچنین می‌توانیم ببینیم که بازده ماهانه بیت‌کوین با عملکرد منفی 30% بسیار ضعیف و نا امید کننده بوده است. در واقع، بیت کوین در ماه گذشته هر روز 1 درصد از ارزش بازار خود را از دست داده است!

این بازده منفی در حال حاضر اندکی بدتر از رویداد کاهش اهرم معاملات در بازه 4 دسامبر سال گذشته است. دوره های زمانی مشابه با این میزان از بازده ماهانه نسبتاً نادر است، اما تقریباً همیشه این اتفاقات در زمان های آغاز یا پایان بازارهای خرسی به همراه نوسانات بالا در قیمت دیده شده است. برای درک بهتر این موضوع به تغییرات این معیار در بازه های زمانی مختلف گذشته در چارت زیر نگاهی خواهیم داشت.

ما می‌توانیم روند عملکردی بسیار مشابهی را برای اتریوم در ماه‌های اخیر ببینیم، اگرچه با عملکرد نسبتا ضعیف‌تر در مقایسه با بیت کوین (معادل با منفی 34.9٪ در یک ماه)، این نشان می‌دهد که همبستگی عملکرد بین این دو دارایی اصلی بازار ارزهای دیجیتال، علی‌رغم تفاوت‌های متعدد در ویژگی‌های اساسی هریک از آنها، همچنان قوی است و همچنان فلسفه راهبری بازار توسط بیت کوین و تقلید سایر بازار با اهرم بیشتر در همان مسیر پا برجا است.

علاوه بر این، ما می توانیم رفتار جالبی بین عملکرد شاخص نرخ رشد مرکب سالانه (CAGR) بیت کوین و اتریوم به ویژه در طول روندهای نزولی مشاهده کنیم. در دوره عدم قطعیت در بازار پس از ماه مارچ 2020 و دقیقا دوباره از زمانی که بازار خرسی آغاز شد در می 2021، مشخصه های CAGR هر دو دارایی همگرا شده‌اند. به نظر می رسد اتریوم نیز با گذشت زمان با کاهش عملکرد بازگشتی روبرو می شود.

ETH عموماً در طول روندهای صعودی بهتر از BTC عمل کرده است، با این حال، به نظر می رسد که این واگرایی ها در طول زمان ضعیف تر می شوند (واگرایی به سمت بالا در آینده پایین تر می آید). اما در روندهای نزولی، می توان مشاهده کرد که ETH اغلب عملکرد ضعیف تری نسبت به BTC دارد و شاید نگهداری بیت کوین در بازارهای نزولی کار هوشمندانه تری برای عبور از بازار خرسی باشد.

در حالی که بیت کوین بزرگترین دارایی بازار ارز دیجیتال از نظر ارزش گذاری حجم بازار باقی مانده است، و همچنان رتبه اول را در یک اکوسیستم در حال تکامل از بلاک چین ها، ارزهای مختلف، پروتکل ها و توکن هایی که وجود دارند، دارا است. اتریوم، که سال‌هاست دومین رهبر بازار محسوب می‌شود، اغلب به‌ عنوان نمادی کلیدی برای بقیه بازار در جهت رشد و کاهش سایر آلت کوین ها در نظر گرفته می‌شود.

یک ابزار محبوب برای ردیابی عملکرد نسبی این دو ارز و چرخش پول در بین این دو، شاخص «تسلط بیت کوین» یا همان دامیننس بیت کوین در بازار است. نوع برتری زیر فقط عملکرد نسبی بیت کوین و ارزش بازار اتریوم را در نظر می گیرد. این معیار تلاش می‌کند تا این «چرخش بازار» کلان را به معیارهای عملکرد نسبی بسیار خاص تبدیل کند. از این رو می‌توان به چند نکته در تفسیر این نمودار اشاره کرد:

کاهش واگرایی تسلط بیت کوین (فلش های سبز) در بازارهای صعودی است، زیرا سرمایه گذاران شروع به حرکت بیشتر در جهت افزایش ریسک می کنند.
افزایش واگرایی تسلط بیت کوین (فلش های قرمز) نمونه ای از بازارهای نزولی است که در آن ریسک پذیری کاهش می یابد و بیت کوین تمایل به عملکرد بهتری نسبت به سایر بازار دارد.

در بازار فعلی و به دنبال ATH ثبت شده در ماه نوامبر، ما شاهد یک واگرایی در حال توسعه به نفع افزایش تسلط BTC در بازار هستیم. با توجه به جو منفی که با فروپاشی LUNA و UST در سایر ارزهای دیجیتال (آلت کوین ها) ایجاد شد، این روند ممکن است یکی از موارد مورد توجه در هفته های آینده باشد. لازم به ذکر است که میزان تسلط اتریوم در بازار نسبت به بازار نزولی 2018 برای مدت طولانی تری بالا باقی مانده است، که نشان دهنده افزایش ارزش بازار ETH با افزایش سن و بلوغ این ارز دیجیتال است.

معاملات بازار مشتقه در انتظار نزول بیشتر!

با حرکت به سمت بازارهای مشتقه، می‌توانیم شاهد وجود پیوند دیگری بین BTC و ETH باشیم، این بار در بازده‌های نقدی و آینده. در طول چرخه 2020 تا 2022، بازده تقریبا مساوی را می توان از هر دو دارایی با دوره های بسیار کمی از واگرایی به دست آورد. این نقطه داده دیگری است که نشان می دهد معامله گران در تلاشند تا از تمام بازدهی موجود در بازار، هرجا که نقدینگی و حجم معاملات آن اجازه دهد، استفاده کنند.

در حال حاضر، بازدهی پایه برای هر دو دارایی حدود 3.1 درصد است که از نظر تاریخی بسیار پایین است. با این حال، این در حال حاضر این مقدار بالاتر از بازدهی 10 ساله خزانه داری ایالات متحده آمریکا که معادل با 2.78٪ است قرار دارد که ممکن است به سرمایه های جدید دلیلی برای ورود مجدد به فضای ارزهای دیجیتال را بدهد.

با این اوصاف، بازارهای اختیار معامله در شرایط عدم اطمینان کوتاه مدت و ریسک نزولی به ویژه در سه تا شش ماه آینده به قیمت گذاری پایین و پایین تر در قراردادهای آتی خود ادامه می دهند.

با چنین بازار نزولی سنگینی که در جریان است و با چنین عملکرد ضعیف قیمتی که در ماه های گذشته شاهد آن هستیم، جای تعجب نیست که بازار ترجیح قابل توجهی برای پیشنهادات فروش داشته باشد.

نسبت حجم معاملات باز “پوت/کال” در بازار آپشن از 50 درصد به 70 درصد در دو هفته گذشته افزایش یافته است. این نشان میدهد که سرمایه گذاران فعال در بازار به دنبال پوشش ریسک نزول بیشتر قیمت ها و بیمه کردن سرمایه های خود هستند.

با نگاهی به پایان سه ماهه دوم، می‌توانیم ترجیح زیادی برای موقعیت های پوت آپشن با قیمت‌های اصلی 25 هزار دلار، 20 هزار دلار و 15 هزار دلار در قراردادهای آپشن ببینیم. مجموعه معاملات باز کال آپشن نیزبیشتر در حدود قیمت 40 هزار دلاری متمرکز شده است.

این نشان می‌دهد که حداقل تا اواسط سال، بازار ترجیح زیادی در مورد نزول بیشتر قیمت ها دارد و در همین راستا معاملات و یا راهکارهای کاهش ریسک خود را برنامه ریزی کرده است.

با این حال، در مبنای بلندمدت، معاملات باز بازار آپشن در پایان سال بسیار سازنده‌تر هستند. ترجیح واضحی برای کال آپشن وجود دارد، با تمرکز بر قیمت های ما بین 70 تا 100 هزار دلار. علاوه بر این، قیمت‌های معاملاتی اختیار فروش غالب 25 هزار دلار و 30 هزار دلار هستند که در سطوح قیمتی بالاتر از اواسط سال قرار دارند.

بنابراین، بر اساس افزایش حجم معاملات باز، به نظر می رسد که بازار به طور خاص در مورد دوره فوری (2-3 ماهه) کاملاً نامطمئن است. با این حال، به نظر می رسد که این گروه از معامله گران از نوسانات مقطعی بازار کمتر سود می برند و دیدگاه سازنده تری نسبت به پایان سال دارند.

شهر مردگان آنچین!

شاید در تلاقی قوی با ترس کوتاه مدت بیان شده در بازارهای مشتقات، فعالیت زنجیره ای بیت کوین و اتریوم چشمگیر باقی بماند. در نهایت، تقاضای زیاد برای فضای بلوک و استفاده از یک شبکه عموماً به صورت تراکم شبکه و افزایش هزینه‌های تراکنش آشکار می‌شود. در حالی که بیت کوین شاهد افزایش دو برابری در کل هزینه های پرداخت شده در هفته گذشته در طول مدت نوسانات اخیر بوده است، این معیار از ماه می 2021 حدود 10 تا 12 بیت کوین در روز کاهش یافته است.

با وجود داشتن یک اکوسیستم بلاک چین نسبتاً پر جنب و جوش، اتریوم نیز شاهد کاهش قابل توجه تقاضا برای فضای بلوکی خود بوده است. در حالی که شبکه دارای برنامه های کاربردی، پروتکل های مالی و توکن های بسیار زیادی است، میانگین قیمت کارمزد تراکنش ها در شبکه اتریوم همچنان کاهش یافته است و اکنون تنها 26.2Gwei است.

به استثنای چند جهش در طول این مدت که به علت ضرب NFTهای پرمخاطب و فروش های مبتنی در هفته گذشته بوده است، هزینه کارمزد تراکنش های اتریوم از دسامبر در یک روند نزولی بوده است. میانگین هزینه تراکنش در پایین ترین سطوحی است که با پایین‌ترین سطح ماه می تا جولای 2021 و دوره عدم قطعیت پس از مارچ 2020 هم تراز است.

اثر ضربه‌ای کاهش تقاضا برای فضای بلوک اتریوم، کاهش خالص تعداد اتریوم های سوزانده شده از طریق اجرای پروتکل EIP1559 را شاهد است. پس از رسیدن به ATH 38940 ETH در روز به واسطه لانچ متاورس پروژه محبوب “Bored Ape Yacht Club” با نام “Otherside”، نرخ سوختن اتریوم اکنون به پایین ترین حد خود رسیده است.

در این هفته، 2370 ETH سوزانده شد که 50 درصد کاهش نسبت به ابتدای ماه می را دارد و نشان دهنده نرخ 18.4 درصدی از عرضه ضرب شده است (یعنی 81.6 درصد از ETH ضرب شده وارد گردش می شوند). در حالی که همچنان سوزاندن 18.4٪ از عرضه جدید بیشتر از 0٪ در قبل از آپدیت مربوطه است، اما همچنان ممکن است اتریوم های اضافی وارد عرضه شوند و در بازارهای های نزولی و در طول تقاضای ورودی ضعیف تر برای خرید می تواند یک سد قوی برای افزایش قیمت ها باشد.

برای مشاهده تقاضای نسبی برای فضای بلوک اتریوم، می‌توانیم فعالیت زنجیره‌ای مرتبط با توکن‌های محبوب Defi را بررسی کنیم. AAVE، COMP، UNI و YFI. نمودارهای زیر تعداد آدرس‌های فعالی را که با این توکن‌ها در تعامل هستند و حجم انتقال داده شده به USD در هر کدام را نشان می‌دهد. اینها معیارها و مقایسه‌های نسبتاً ساده‌ای هستند، با این حال، روابط با عملکرد قیمت کاملاً آشکار است.

آنچه ما می بینیم یک همبستگی قوی بین فعالیت زنجیره ای و عملکرد قیمت توکن Defi است، و در حال حاضر هر دو نسبتاً بی انگیزه هستند. هفته گذشته یک افزایش جزئی در فعالیت ها مشاهده شد، اما باید دید که آیا این روند معکوس است یا صرفا یک حرکت کوتاه مدتی بوده است!

جمع بندی و نتیجه گیری

بازارهای خرسی می توانند تمام سودهای قبلی را با ضرر بگیرند و این بازار خرسی خاص این کار را تا به اینجا کاملا درست انجام داده است. ( راهنمایی مدیریت سرمایه در بازار خرسی ) تا زمانی که بازار به نوعی به یک کف پایدار نزدیک شود، وضعیت خرسی بازار معمولا به جای اینکه بهتر شوند بدتر می شوند و به فاز تسلیم در قیمت نزدیک میشویم. آنچه در بخش‌های بالا مشاهده کرده‌ایم، داستان نسبتاً منسجمی از عملکرد ضعیف قیمت، کاهش بازده بلندمدت، ترس از قیمت‌گذاری در بازارهای مشتقه کوتاه‌مدت و جنبه‌ای از فعالیت ضعیف درون زنجیره ای بوده است.

این اثر در سراسر بازار دارایی ارزهای دیجیتال نسبتاً دیده شده است، به طوری که هم بیت کوین و هم اتریوم در مقایسه با بازار افزایشی، میزان استفاده و تقاضای به شدت کمتری دارند. برای توکن های Defi، حتی بیشتر نیز بوده است. سیگنال هایی وجود دارد مبنی بر اینکه چرخش سرمایه داخلی به سمت بیت کوین در این زمان در حال رخ دادن است، که احتمالاً با سقوط LUNA و UST در هفته گذشته مشخصا این روند افزایشی شده است. چنین چرخشی یکی از ویژگی های تاریخی بازارهای نزولی است، زیرا سرمایه گذاران به سمت دارایی های مطمئن تر حرکت می کنند و تقریبا بیت کوین امن ترین ارز دیجیتال از نظر کل سرمایه گذاران است.

با این اوصاف، عملکرد قیمتی 12 ماهه اخیر صنعت ارزهای دیجیتال نسبت به دلار آمریکا تاسف‌آور است ولیکن در بازه بلند مدت همچنان برای سرمایه گذاری توجیه پذیر می باشد.

امیدواریم از این مقاله تحلیل هفتگی آنچین حداکثر استفاده جهت بررسی آینده بازار و روندهای احتمالی را برده باشید.