امروز در این مقاله ما به تحلیل آنچین هفته سوم دی میپردازیم. با تیم فیبوتک همراه باشید.
در شاهکاری که به ندرت دیده می شود، بیت کوین توانست در محدوده قیمتی فقط 557 دلار به مدت بیش از سه هفته معامله شود. دوره پایان سال معمولاً برای همه بازارها یک دوره آرام است و در این مثال، فضای دارایی دیجیتال از این قاعده مستثنی نبود. در این اولین نسخه سال، موضوعات زیر را پوشش خواهیم داد:
نوسانات بسیار کم محقق شده از نظر تاریخی، با آخرین نمونه های نوامبر 2018 و آپریل 2019، پیش از حرکت های انفجاری بازار (در هر دو جهت) است.
روند آرام در فعالیت آنچین برای BTC و ETH، همزمان با نوسانات کلی بازار پایین، و ایجاد یک خط پایه ضعیف برای سال جدید.
کاهش ارزش محقق شده نشان میدهد که سال 2022 یکی از عمیق ترین بازارهای نزولی تا به امروز در مورد زیان سرمایه است.
بازارهای بیت کوین به دلیل نوسانات خود بدنام هستند، با این حال، با وجود این، روند در تعطیلات فوق العاده آرام بود. نوسانات واقعی در ماه گذشته برای BTC به پایین ترین حد چند ساله خود یعنی حدود 24.6٪ کاهش یافته است که موارد بسیار کمی با سطوح مشابه وجود دارد.
بازار صعودی اولیه در سال 13-2012 که قیمت بیت کوین بین 5 تا 14 دلار بود.
بازار نزولی دیرهنگام در سال 2015 و در چندین مرحله از طریق روند صعودی در سال 2016.
نوامبر 2018 بلافاصله قبل از کاهش -50٪ در یک ماه.
آوریل 2019 قبل از صعود از 4.2 هزار دلار به اوج 14 هزار دلار در جولای 2019.
در ژوئیه 2020، پیش از رسیدن به آنچه که 21-2020 شد، به 64 هزار دلار رسید.
حتی دوره‌های آرام تاریخی کمتری برای ETH وجود دارد که شاهد سقوط نوسانات ماهانه به 39.8 درصد بوده است. تمام نمونه‌های اولیه نوسانات کمتر بازار نیز قبل از نوسان شدید بودند، که در نوامبر 2018 (-58 درصد فروش) و جولای 2020 (2020-21 خرید) نمونه‌های اصلی بودند.
پایه ضعیف بیت کوین
با تغییر تمرکز خود به فضای فعالیت آنچین، میتوانیم ببینیم که پس از شکست FTX، موج کوتاه‌مدت آدرس‌های بیت‌کوین جدید رخ داده است، اما از آن زمان به‌طور محسوسی کاهش یافته است. میانگین ماهانه آدرس‌های جدید به میانگین سالانه پایه باز میگردد، که نشان میدهد استفاده از شبکه هنوز بهبود قانع‌کننده و پایداری را ایجاد نکرده است.
علیرغم این موج کوتاه فعالیت آدرس، کل ارزش دلار پردازش شده توسط شبکه بیت کوین در حال سقوط آزاد بوده است. حجم انتقال روزانه از 40 میلیارد دلار در Q3-2022 به تنها 5.8 میلیارد دلار در روز امروز کاهش یافته است. این حجم تسویه روزانه را به سطوح قبل از سال 2020 برمیگرداند و اساساً نشان دهنده اخراج سرمایه به اندازه سازمانی است که در سراسر شبکه جریان دارد.
ما میتوانیم این را در تقسیم نسبی حجم نقل و انتقالات ببینیم، جایی که دامیننس تراکنش‌های به اندازه 10 میلیون دلار عامل اصلی این کاهش بوده است. نقل و انتقالات بزرگ از 42.8 درصد دامیننس قبل از سقوط FTX به تنها 19.0 درصد امروز کاهش یافته است. این امر حاکی از سکون قابل توجهی در جریان‌های سرمایه به‌اندازه سازمانی است و شاید تزلزل جدی اعتماد در میان این گروه‌ها رخ دهد. همچنین ممکن است تا حدی و متأسفانه منعکس کننده اخراج جریان های سرمایه مشکوک مرتبط با نهادهای FTX/Alameda باشد.
تقاضا برای فضای بلاک بیت کوین همچنان ضعیف باقی میماند، با فشار صعودی ناچیز بر بازار کارمزد بیت کوین. Z-Score 4 ساله درآمد ماینرها هنوز پیشرفت قابل توجهی به سمت قلمرو مثبت نداشته است و انحراف استاندارد -0.67 کمتر از میانگین باقی میماند.
این فعالیت بی‌صدا در آنچبن را میتوان در فشرده‌سازی جریان‌های مبادله دلاری برای هر دو BTC و ETH مشاهده کرد. نمودار زیر جریان‌های ورودی (+ve) و جریان‌های خروجی (-ve) را برای بیت‌کوین و اتر مربوط به واحدهای مبادلاتی که ما نظارت می‌کنیم، نشان میدهد.
حجم ورودی بیت کوین در حال حاضر بین 350 تا 400 میلیون دلار در روز است که با سطوح چند میلیارد دلاری که در طول سال های 2021-2022 مشاهده شد، فاصله زیادی دارد. همچنین قابل توجه مقیاس گسترده جریان های تبادل ETH است که از 30 درصد دامیننس تا می 2021 به 42 درصد امروز افزایش یافته است. توجه داشته باشید که دامیننس ETH در اینجا کل جریان های مبادله USD (داخلی و بیرونی) را در نظر میگیرد و به صورت ETH / (BTC+ETH) محاسبه میشود.
اتریوم در سکوت
شبکه بیت کوین تنها نیست که این استفاده از زنجیره بسیار سبک را تجربه میکند، با میانگین قیمت gas پرداخت شده در زنجیره اتریوم در نزدیکی چرخه پایین باقی مانده است. میانگین قیمت gas از سپتامبر بین 16 تا 23 گوی در نوسان بوده است، سطوحی که آخرین بار در دوره تلفیق ژوئن تا ژانویه 2021 و در ماه می 2020 اندکی پس از هراس بازار کووید مشاهده شده است.
با تفکیک مصرف gas بر حسب بخش، میتوانیم ببینیم که دامنه‌های متعددی در مصرف نسبی gas خود در حال کاهش هستند: ربات‌های MEV، پل‌ها، پروتکل‌های DeFi و توکن‌های ERC-20. بین سپتامبر 2020 و سپتامبر 2021، این چهار بخش مجموعاً 45.5 درصد از مصرف gas را به خود اختصاص دادند و پروتکل‌های DeFi بیشتر این مصرف را بر عهده داشتند. اما امروزه، این چهار بخش کمتر از نیمی از اوج دامیننس خود را تشکیل میدهند و 22.6 درصد از مصرف gas شبکه را تشکیل میدهند.
بخشی که اخیراً شاهد هجوم فعالیت و توجه بوده است، NFTها هستند که در طول سال 2022 بر مصرف gas غالب بودند و اخیراً از 13٪ به 22٪ دامیننس یافته اند. به طور کلی، بازارها و پروژه‌های پیشرو NFT جایگاه اصلی خود را در زنجیره اصلی اتریوم حفظ کرده‌اند، و تاکنون، مهاجرت قابل توجهی از NFTهای موجود به سمت پل‌ها و زنجیره‌های دیگر صورت نگرفته است. این به طور بالقوه نتیجه چندین هک پل های پرطرفدار در طول سال 2022 و کاهش هزینه های گاز در زنجیره اصلی است.
یک عقب نشینی تحقق یافته
Cap Realized یکی از مهم‌ترین معیارها در تحلیل آنچین است که ابزاری زیبا برای نظارت بر جریان‌های ورودی و خروجی سرمایه از دارایی‌های دیجیتال ارائه میکند. فرض اساسی این است که وقتی کوین ها معامله میکنند، ارزش آنها مهر قیمت میشود، و بنابراین از ارزش‌گذاری کوین های گمشده طولانی مدت (مانند ساتوشی) با قیمت لحظه‌ای، مانند بازار سرمایه، اجتناب میشود.
اگرچه کامل نیست، اما مسلماً مارکت تحقق یافته یکی از بهترین ابزارهای موجود برای اندازه‌گیری جریانات واقعی سرمایه و مقایسه ارزش‌گذاری بین دارایی‌ها است. این برای فیلتر کردن کوین های گمشده، تا حدی برای کاهش حجم (جایی که همان کوین ها دائماً معامله میشوند) را در نظر میگیرد و ارزش واقعی سرمایه‌گذاری شده توسط بازار را بهتر منعکس میکند.
با این شرایط، مارکت تحقق یافته بیت کوین از زمان ATH به میزان -18.8 درصد کاهش یافته است که نشان دهنده خروج سرمایه خالص 88.4 میلیارد دلار از شبکه است. این دومین کاهش نسبی قابل توجه در تاریخ و بزرگترین کاهش از نظر دلار آمریکا است. این مارکت تحقق یافته را به سطوح می 2021 بازنشانی میکند و تمام ارزش سرمایه‌گذاری شده را در طول دومین اوج H2-2021 حذف میکند.
Ethereum Realized Cap در مقیاس نسبی حتی بزرگ تری کاهش یافته است و از زمان تنظیم ATH در ژانویه 2022 تا 29.2- درصد کاهش یافته است. سرمایه‌گذاران اتر در مجموع 67.1 میلیارد دلار ضرر خالص در طول سال 2022 متحمل شده‌اند. این همچنین بازار نزولی غالب را به عنوان بدترین بازار تاریخ بر اساس زیان تحقق یافته به دلار، اما نه در مقیاس نسبی، نشان میدهد که بازار نزولی 2018-2019 با کاهش 35.8 درصدی تحت‌الشعاع قرار گرفته است.
در نهایت، با تفسیر جدیدی از دامیننس بر بازار، با هدف پرداختن به برخی از کاستی‌های ذکر شده مرتبط با دامیننس بازار، پایان میدهیم. مشکل اصلی با معیار پرکاربرد «دامیننس بیت کوین» این است که ارزش بازار توکن‌های نسبتاً غیر نقدی مستعد دستکاری است (مانند FTT و سایر مواردی که توسط نهاد FTX پشتیبانی میشوند). به این ترتیب، واحدهای دارای سهام بزرگ و اغلب غیر نقدشونده میتوانند از ارزش‌گذاری‌های متورم بر روی کاغذ حمایت کنند، اما به‌طور قابل‌توجهی با واقعیت‌های اساسی بازار فاصله دارند.
مدل زیر ساده‌ترین پیاده‌سازی Realized Cap Dominance را ارائه میکند که همتای سنتی‌تر دامیننس مارکت بازار است. این برای ردیابی نسبی ورودی/خروجی سرمایه ساختاری در دو دارایی دیجیتال اصلی و نقدشونده، BTC و ETH طراحی شده است. این ابزار و اصل را میتوان برای هر سبدی از کوین ها و توکن ها برای ردیابی تغییرات ساختاری در دامیننس، انعکاس بهتر جریان های سرمایه واقعی، و تنزیل عرضه غیر نقد (مانند تخصیص توکن های بدون سرمایه، خزانه های پروتکل، یا عرضه از دست رفته) اعمال کرد.
نتیجه
دوره تعطیلات 2022-23 از نظر تاریخی آرام بوده است و به ندرت پیش می آید که چنین شرایطی برای مدت طولانی باقی بماند. موارد گذشته که نوسانات بیت کوین و اتریوم به این میزان پایین بود، قبل از محیط های بازار بسیار پرنوسان بود، با نمونه های قبلی که هم بالاتر و هم پایین تر معامله میشدند.
فعالیت آنچین برای این دو شرکت بزرگ، علیرغم افزایش کوتاه‌مدت پس از FTX، بسیار ضعیف است. با استفاده از فعالیت‌های زنجیره‌ای و کاهش‌های کلاه‌برداری، میتوان با اطمینان گفت که مازاد بر H2-2021 تا حد زیادی از سیستم حذف شده است. این فرآیند برای سرمایه گذاران دردناک بوده است، با این حال، ارزش گذاری های بازار را به مبانی بنیادی آنها نزدیک تر کرده است.
