نوسانات بازارهای بیت کوین (BTC) شبیه به بازارهای یک استیبل کوین است که در محدوده بسیار کوچک 869 دلار معامله میشود. تنها 4.6 درصد پایین ترین قیمت هفتگی 18793 دلار را از بالاترین 19662 دلار جدا میکند.
همانطور که در خبرنامه هفته گذشته پوشش داده شد، دوره‌های نوسان بسیار کم برای بیت‌کوین بسیار نادر است و نمونه‌های تاریخی وجود دارد که با شدت زیاد، هم بالاتر و هم پایین‌تر شده‌اند. بنابراین، در این هفته، ما هر دو مورد Bull و Bear را از دیدگاه عمدتاً آنچین ارائه خواهیم داد، که موضوعات زیر را پوشش میدهد:
فعالیت آنچین و استفاده از شبکه به طور مداوم ضعیف است، که نشان‌دهنده گسترش اثر شبکه بی‌درخشش است.
ماینرها در آستانه استرس شدید هستند و حدود 78.2 هزار بیت کوین در خزانه‌ها در معرض خطر نگهداری میشوند.
موجودی بیت کوین مبادله ای همچنان رو به اتمام است، در حالی که بیش از 3 میلیارد دلار در ماه قدرت خرید استیبل کوین در جریان است.
گروه HODLer به مالکیت بی‌سابقه کوین رسیده است و قاطعانه از عرضه مجدد کوین ها به بازار خودداری میکند.
فعالیت آنچین مجموعه ای قدرتمند از ابزارها برای اندازه گیری و مدل سازی استفاده از شبکه است. چارچوب تفسیر ساده این است که اثرات شبکه سازنده هستند، و بنابراین یک حرکت پایدار و مثبت در فعالیت کاربران بیت کوین احتمالا برای دارایی سازنده است.
نمودار زیر حرکت آدرس‌های آنچین جدید را ارزیابی میکند و میانگین متحرک کوتاه‌مدت و بلندمدت را مقایسه میکند. همانطور که در نوامبر 2018 مشاهده میشود، شکست میانگین ماهانه در دستیابی به شتاب مثبت، پیش درآمدی برای فروش از 6 هزار دلار به 3.2 هزار دلار بود. در مقابل، ژانویه 2019 نمایانگر یک انفجار جدید بود که بازارها را از 4 هزار دلار به 14 هزار دلار رساند.
New Address Momentum در آستانه یک حرکت بالاتر است، اما هنوز یک حرکت بزرگ قانع کننده در سال 2019 را نشان نداده است. با کاهش خفیف در هفته‌های اخیر، این امر حاکی از ورود ضعیف تقاضای جدید در حال حاضر است.
نرخ رشد آدرس‌های با تراز غیر صفر نیز از آگوست رکود داشته است که این نیز مشابه دوره نوامبر ۲۰۱۸ است. این نشان م دهد که علیرغم وجود حدود 400 هزار آدرس جدید در روز، تعداد آنها نیز از کل موجودی خود خالی میشود.
حجم نقل و انتقالات (دلار آمریکا) نیز به سمت پایین ترین سطح سقوط کرده و به 19.2 میلیارد دلار در روز کاهش یافته است. این در حال حاضر کمتر از اوج حجم نقل و انتقالات است که در دسامبر 2017 مشاهده شد و فقط اندکی بالاتر از پایین‌ترین حد از ماه می تا جولای 2021 است.
این نشان میدهد که درجه قابل‌توجهی از بی‌تفاوتی در شبکه بیت‌کوین وجود دارد، با فعالیت‌های آنچین بسیار بی‌صدا که نشان‌دهنده مطالعه ضعیف در استفاده از شبکه، توجه و رشد پایگاه کاربر است.
با این حال، قابل توجه است که یک تغییر شخصیت اخیر در mempool قابل مشاهده است. حجم کوین های انتقال‌یافته در تراکنش‌هایی که به نود ممپول ما رسیده‌اند، از سپتامبر شاهد افزایش مداوم بوده است.
همین امر را میتوان در تعداد تراکنش های ارسالی مشاهده کرد، با افزایش بسیار اندک در میانگین نرخ کارمزد پرداختی. در حالی که بسیار زود و کوتاه مدت است، اما با حرکت آدرس جدید که به میانگین سالانه نزدیک میشود، همسو میشود.
این معیارها دیدگاهی بالقوه از یک جزر و مد در حال تغییر را ارائه میدهند، البته نیازمند ایجاد و تداوم روند صعودی برای افزایش شانس بهبود واقعی بازار هستند. در مواردی که معلوم شود اینها صرفاً رویدادهای زودگذر هستند، روندهای منفی کلان که در بالا توضیح داده شد، به احتمال زیاد غالب خواهند بود.
صنعت ماینینگ اخیراً در کانون توجه قرار گرفته است، با نرخ هش و سختی در رسیدن به بالاترین رکوردهای جدید (که در WoC 40 پوشش داده شده است). این امر باعث افزایش هزینه تولید BTC میشود، علیرغم اینکه درآمد ماینرها به ازای هر هش به پایین ترین حد خود رسیده است.
مدل رگرسیون سختی یک برآورد هزینه متوسط تولید است و با قیمت لحظه ای 19.3 هزار دلار در زمان نگارش مطابقت دارد. آخرین بار در اواسط سال 2018 یک نزولی متقاطع مشاهده شد، با تسلیم شدن عمده صنعت معدن به زودی پس از آن، و برای چندین ماه ادامه یافت.
در واقع، قیمت هش ماینینگ در این هفته به پایین ترین حد خود رسیده است و ماینرها فقط 66.5 هزار دلار در روز به ازای هر Exahash اعمال می شوند. با وجود اینکه قیمت هش در حال حاضر به پایین‌تر از پایین‌ترین حد نصف شدن سال 2020 میرسد، با وجود 2 برابر بودن قیمت کوین، این نشان میدهد که افزایش اخیر در رقابت هش‌ریت چقدر شدید شده است.
برای تعیین کمیت ریسک ماینرها برای توزیع خزانه های خود، ابتدا باید معیاری را بررسی کنیم که پوشش برچسب ما را از استخراج کنندگان بیت کوین نشان میدهد. در اینجا ما از Miner Block Subsidy به عنوان یک پروکسی اندازه گیری نرخ هش استفاده م کنیم. فرض بر این است که هر ماینر برچسب دار که 10 درصد یارانه بلاک را به دست می آورد، 10 درصد از بلاک ها را برنده میشود و بنابراین احتمالاً 10 درصد از نرخ هش را دارد.
در دوران پس از مارچ 2020، ماینرهای دارای برچسب ما بیش از 95 درصد از قدرت هش شبکه را پوشش میدهند (مخصوصاً از زمان مهاجرت بزرگ می 2021 به خارج از چین). ماینرهای ناشناخته با برچسب «سایر» کمتر از 5 درصد باقی مانده را تشکیل میدهند.
بنابراین، ما میتوانیم به طور منطقی تعادلی را که همه ماینرها به استثنای پاتوشی و «سایر» نگه میدارند، در نظر بگیریم تا اندازه‌ای برای حجم کوین در معرض خطر در خزانه‌های ماینرها فراهم کنیم.
نمودار زیر نشان میدهد که موجودی ماینرها از سال 2019 تا 10 برابر افزایش یافته است و در مجموع 78.2 هزار بیت کوین امروز نگهداری میشود. ارزش این مبلغ 1.509 میلیارد دلار با قیمت 19.3 هزار دلار است که برای صنعتی که به طور فزاینده ای دچار مشکل میشود و یک مازاد غیر ضروری است.
اکثریت قریب به اتفاق ماینرهای مرتبط با BinancePool، Poolin، Lubian و F2Pool در اختیار دارند. همه شاهد رکود تعادل خود در سال 2022 بوده‌اند که نشان میدهد قیمت‌های زیر 40 هزار دلار استرس درآمدی را تحمیل کرده و انگیزه تغییر رفتار را ایجاد کرده است.
به طور کلی، سمت تقاضای بیت کوین، همانطور که با فعالیت آنچین و مشارکت شبکه سنجیده میشود، حداقل میتوان گفت کم رنگ است. چند شاخه سبز امید در ممپول وجود دارد، با این حال تعداد 1.5 میلیارد دلاری کوین باقی مانده است که توسط گروه ماینینگ نگهداری م شود که در قلمروی بسیار مضطرب هستند.
یک رویداد کاهش اهرم ماینرها ممکن است به توزیع در دفترهای سفارش نازک (WoC 42)، تقاضای کم سابقه تاریخی، و عدم اطمینان اقتصاد کلان و محدودیت‌های نقدینگی پایدار منجر شود.
علیرغم نمایه استفاده از آنچین نسبتاً غیر قابل توجه، تأثیر خالص تراکنش‌هایی که در حال انجام هستند، رنگ سازنده‌ای را حفظ میکنند.
اکتبر شاهد تغییر قابل توجهی در رفتار تغییر تعادل توسط اکثر گروه‌های کیف پول بوده است. گروه‌هایی از تازه واردان (<1BTC) تا نهنگ‌ها (تا 10 هزار بیت کوین) رفتار خود را از کاهش و توزیع خالص و به سمت انباشت خالص و افزایش تعادل تغییر داده‌اند. با توجه به ثابت ماندن قیمت ها و نوسانات کم، این نشان دهنده تمایل به تجمع بیماران در محدوده پایین است.
این را میتوان در نمودار URPD مشاهده کرد که به دارندگان کوتاه مدت و دارندگان بلند مدت تقسیم میشود. میتوانیم ببینیم که حجم کوین هایی که به خریداران جدید اخیر (STH) تغییر میکنند، به طور قابل توجهی در قیمت‌های بین 18 تا 20 هزار دلار افزایش می‌یابد که مشاهدات بالا را تقویت میکند.
یک شکاف هوایی قابل توجه بین 12 هزار دلار و 18 هزار دلار وجود دارد، جایی که حجم بسیار کمی کوین معامله شده است، و بنابراین در صورتی که خریداران نتوانند خط را حفظ کنند، کشف قیمت به سمت نزول میتواند بسیار متغیر باشد.
همچنین آشکار است که توزیع بسیار زیادی از کوین ها توسط LTH ها با قیمت های بسیار بالاتر از 30 هزار دلار نگهداری میشود. همانطور که در نسخه‌های قبلی (WoC 39) توضیح دادیم، این دارندگان بیت‌کوین کمترین حساسیت را نسبت به قیمت دارند و در این مرحله میتوان ادعا کرد که با زیان‌های محقق نشده خود در صلح هستند.
ذخایر ذخیره شده در صرافی ها نیز به کاهش بی وقفه خود ادامه داده اند و در ماه اکتبر به پایین ترین حد چند ساله خود رسیده و به سطح ژانویه 2018 بازگشته اند. در واقع، تمام حجم کوینی که از آخرین چرخه بالا به صرافی ها سرازیر شده بود، اکنون به یک کیف پول غیرمبادله خارج شده است.
تنها ماه اکتبر شاهد برداشت 123.5 هزار بیت کوین بود که معادل 0.86 درصد از عرضه در گردش است. در حالی که ذخایر مبادله ای به تنهایی سیگنالی برای خود نیستند، در زمینه ارائه شده در بالا و پایین، پس زمینه سازنده ای را فراهم میکند.
کوین بیس در این هفته شاهد برداشت خالص بسیار بزرگی از -41.6 هزار بیت کوین بوده است که کاهش کل را از اوج موجودی پس از مارچ 2020 به -48.4٪ رسانده است. توجه به این نکته مهم است که این جریان‌های خروجی بر اساس بهترین خوشه‌های کیف پول تخمینی ما هستند و به نظر میرسد ترکیبی از کوین هایی هستند که هم در کیف پول سرمایه‌گذاران و/یا هم راه‌حل‌های نگهداری درجه سازمانی جریان دارند.
حداقل این کیف پول ها با هیچ کیف پول مرتبط با صرافی تلاقی نداشته اند و بنابراین به احتمال زیاد منعکس کننده تغییر دست هستند.
یکی دیگر از مشاهدات مرتبط با مبادلات، تعادل بین جریان خالص 30 روزه دو دارایی اصلی، BTC و ETH، در مقایسه با جریان خالص 30 روزه چهار بزرگترین استیبل کوین USDT، USDC، BUSD و DAI است.
این معیار از دو جزء تشکیل شده است:
زمانی که جریان بیت کوین و اتریوم به صرافی ها مثبت باشد (یعنی جریان خالص دلار ورودی دو دارایی اصلی) بارکد باز خواهد گشت.
زمانی که جریان استیبل کوین ها به صرافی ها از ارزش دلاری بیت کوین و اتریوم (قدرت خرید مثبت) بیشتر باشد، تغییر موقعیت خالص باز خواهد گشت و برعکس زمانی که ارزش بیت کوین و اتریوم بیشتری نسبت به استیبل کوین ها (قدرت خرید منفی) وارد شده باشد، باز خواهد گشت.
در حال حاضر، میتوانیم ببینیم که جریان خالص 30 روزه BTC و ETH برداشت‌ها بوده است و به طور همزمان، بیش از 3 میلیارد دلار در ماه در استیبل کوین‌ها به صرافی‌ها سرازیر شده و قدرت خرید نسبی را افزایش میدهد.
ذخایر دلار آمریکا در حال افزایش است، در حالی که سکه موجود برای خرید رو به کاهش است.
با توجه به اینکه جریان های درون شبکه از طریق مبادلات به نظر تمایلی صعودی به سمت انباشت قابل ملاحظه دارند، میتوانیم ارزیابی کنیم که آیا بین دارندگان بلندمدت موجود هیچ گونه اعتقادی وجود ندارد یا خیر.
مجموع ثروت USD موجود در BTC، که در زمان آخرین تراکنش هر کوین ارزش گذاری شده است، اکنون به طور نامتناسبی به سمت دارندگان طولانی مدت منحرف شده است. نسبت ثروت نگهداری شده در کوین هایی که در 3 ماه گذشته جابجا شده اند اکنون به پایین ترین حد خود رسیده است. مشاهدات متقابل این است که ثروتی که کوین های قدیمی‌تر از 3 ماه نگهداری میشوند (به طور فزاینده‌ای توسط HODLers نگهداری میشوند) اکنون به بالاترین حد خود رسیده است.
این بیشتر توسط متریک باینری Liveliness تأیید میشود، جایی که می توانیم دو مشاهدات کلیدی را ترسیم کنیم:
شیب کاهش Liveliness در حال افزایش است، که نشان میدهد بازار به شدت با رفتار سبک HODLing هماهنگ است.
نوسانگر باینری Liveliness، که شیب اخیر را با خط پایه 30 روزه مقایسه میکند، در پایین ترین سطح قرار دارد. چنین رویدادهایی با رفتار شدید HODLing که معمولاً در اوایل مرحله انباشته شدن بازار نزولی در اواسط مرحله (سقوط) و بلافاصله قبل از برگشت‌های صعودی (فشار عرضه) دیده میشود، همزمان است.
خلاصه و نتیجه گیری
در این نسخه، ما به دنبال ارائه یک مورد نزولی و صعودی برای بیت کوین با توجه به نوسانات کم سابقه تاریخی بودیم. با یک حرکت انفجاری احتمالی در افق، میتوانیم از داده‌های آنچین برای سنجش تعادل عرضه و تقاضا استفاده کنیم.
Bear Case یکی از نمایه‌های استفاده از زنجیره کم سابقه و یک رویداد کاهش ارزش استخراج‌کننده است. با 1.5 میلیارد دلار ماینر ماینر هنگ، که تنها یکی از منابع بیت کوین مضطرب است.
Bull Case نگاهی به آخرین راه حل HODLer دارد که به موجب آن عرضه از صرافی ها خارج میشود و به کیف پول های HODLer در بالاترین حد خود قرار دارد. علیرغم اینکه بیت کوین از نظر تعداد نسبی کم است، اعتقاد مؤمنان سرسخت بیت کوین تزلزل ناپذیر است و تعادل آنها همچنان در حال افزایش است.
